中金：保管珍酒李渡跑赢行业评级 上调贪图价至11.2港元

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　　中金发布研报称，研究珍酒李渡（06979）本年充分去化渠说念库存，来岁老品有望还原性增长，且“大珍”招商孝顺收入增量，因此下调2025年经诊治净利润预测8.3%至11.0亿元，上调2026年经诊治净利润预测5.4%至14.4亿元。基于2026年盈利预测，同期沟通市集举座估值核心上移，上调贪图价27%至11.2港币，对应2025/26年经诊治净利润31x/24xP/E，现价对应2025/26年经诊治净利润27x/21x P/E，有16.8%上行空间，保管跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　8月26日，珍酒李渡召开半年度事迹诠释会，董事长现场共享了“万约定约”霸术，并和投资者作念了互动疏通。

　　上半年稳当趋势去库缓解渠说念压力，研究下半年仍以出清为主基调

　　1H25珍酒收入同比-44.8%，主要系珍30和珍15的诊治，该行研究高级酒管事部和老珍酒收入同比略下滑；但主品的渠说念库存显著缩短，刻下处于相对合理水平。该行研究公司下半年保捏出清基调不变，库存总体有望保管低位景色。李渡上半年收入同比-9.4%，系四个品牌中下滑幅度最小，集团对李渡赐与充分的本事和空间，本年也加速了向渠说念转型的步调；跟着5月上市500-600元价位的李渡1965，李渡基本完成主要价位布局，该行研究下半年下滑幅度有望进一步收窄，后续成漫空间和趋势还是较为深信。

　　“大珍”新品孝顺增量较大，研究成为珍酒将来捏续增长极

　　“大珍”自6月17号上市以来，放浪8月末累计召开了50场“万约定约”大会，签约2000+家经销商。该行研究本年有望签约并激动本色打款的商家3000家独揽，是珍酒下半年的核心增长点。对于“大珍”的扁平化花样，该行觉得具有花样的穿透力，有望作念好定约商扩面的数目以及沉静可捏续的利润。该行觉得，若本年3000家布局凯旋且健康，来岁有望作念到5000+家经销商。

　　2H25下滑幅度有望环比收窄，来岁或达成较大增长弹性

　　该行研究公司2H25收入下滑幅度环比收窄，但收入皆备值或环比略有下落；全年毛利率有望保捏正经略升，销售用度率或保捏正经，解决用度率由于逆向畛域效应等研究略升，全年经诊治净利率研究保捏正经。研究来岁，该行研究珍酒老居品收入有望正经略升，“大珍”继续孝顺较大增量；李渡有望达成还原性稳健增长，湘窖&启齿笑则保守研究将正经略增。

　　风险指示：战术新品动销不足预期，商务破钞场景还原不足预期，宏不雅经济疲软。

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株连裁剪：史丽君